中国错失消除“僵尸企业”的机会

违约事件接连出现通常是行业进行深度调整的标志:优胜劣汰,负债过度的公司渐次浮出水面。而在中国,最近出现的一连串违约事件或许只是表明,中国政府认为这些公司还不够重要。

图片来源:Agence France-Presse/Getty Images
2013年10月16日,行人行走在上海金融区。
目前为止,今年公开交易债券出现违约的公司数量就已经达到了去年全年水平。允许公司违约(或许继而进行重组)可以被看作是一个积极迹象,即中国将兑现通过实施公司重组措施来削减过剩产能的承诺,尤其是在工业领域。
然而看起来中国还没有采取大手笔措施来清理坏账,相反却让这些坏账流入金融系统的另一个领域。在此前几年,债券担保人、地方政府或母公司会出手救助。渤海钢铁(Bohai Steel)的所有者──当地省级政府成立了一个债权人委员会,这样做可以让人相信这是朝债务重组迈出的一步,但目前还没有达成任何协议。
虽然中国政府承诺要消灭“僵尸企业”,但看起来每家公司得到的待遇并不一样。东北特殊钢铁集团(Dongbei Special Steel Group)和铁矿石开采商淄博宏达(Zibo Hongda)这样的小公司未能如期支付,但眼下也没有出台救助方案。与此同时,国有企业中钢(Sinosteel)却已经至少五次延长了该公司债券的赎回最后期限。这里的风险在于,中国式企业重组过程很难区分一家公司是应该关闭,还是只需要改善资产负债状况就能继续运营下去。
加剧这种区别对待程度的是一项允许银行债转股的计划,该计划将救助那些在产能过剩领域陷入困境的大型公司。由造船厂转型为石油勘探商的中国华荣能源股份有限公司(China Huarong Energy)董事会于3月底批准了一项将27亿美元债务转换为该公司近90%股权的计划,这或许只是将该公司的清算日推迟到未来而已。
不允许僵尸企业在平等条件下破产,意味着投资者缺乏分辨真实风险与虚幻风险的基准,甚至不知从何处着手。尽管出现了这些问题,但中国规模近8万亿美元的债市一直非常火爆。过去一年债券收益率大幅下降,国内投资者似乎对分辨好公司与差公司没有兴趣。虽然出现了违约潮,然而过去几个月收益率价差仅小幅扩大。
中资公司的资产负债表将继续受到考验,违约事件应会继续出现。但只要债务清理工作并非认真执行,结果就难以让人乐观。




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